Die Aktienmärkte haben den Rückwärtsgang eingelegt. Die Unsicherheiten betreffend China und die Weltkonjunktur hat die US-Notenbank mit Ihrer zögerlichen Haltung verschärft. Das Desaster um VW mit Auswirkungen auf den gesamten Automobil- und Zuliefererbereich hat dem Ganzen die Krone aufgesetzt. Mittlerweile befinden sich sämtliche bedeutenden Aktienindizes im negativen Terrain. Die Unsicherheiten dürften kurzfristig bestehen bleiben und es stehen uns womöglich neue Tiefs bevor. Wir bleiben vorsichtig positioniert und bevorzugen Qualitätsaktien aus defensiven Sektoren wie Basiskonsum, Gesundheit und Telekom. Mittelfristig gehen wir von steigenden Notierungen aus, die insbesondere von den gebeutelten Sektoren wie Industrie, Konsumgüter und Automobil getragen werden sollten.
DE
Europa
Mittelfristig sehen wir Europa, getrieben durch die expansive Politik der EZB, favorisiert, auch wenn die Bewertung einiger Titel (z.B. Beiersdorf, Henkel, Nestlè) und Sektoren (Konsumgüter, Nahrungsmittel & Getränke) bereits hohe Niveaus erreicht hat. Wir favorisieren Aktien aus der Gesundheitsbranche (Biotech), den Medien und der Industrie. Die Euroschwäche zum Dollar sollte sich fortsetzen. Kurzfristig erwarten wir jedoch eine Stabilisierung oder Gegenbewegung. Da das Zinsniveau im Euro mit Blick auf das Anleihenkaufprogramm der EZB tief bleiben wird, sehen wir nach wie vor interessante Alternativen in Unternehmensanleihen und High Yields.
Kerntitel Novartis
In Europa haben wir die Jahreshöchst bereits hinter uns. Der US-Markt sollte sich weiterhin besser entwickeln, auch wenn aufgrund der hohen Bewertung (Shiller-KGV) und der bevorstehenden Zinswende mittelfristig Ungemach droht. Wir bevorzugen eine defensive Ausrichtung und haben die derzeit reduzierte Aktienquote zusätzlich gegen mögliche Turbulenzen abgesichert. Bei der Einzeltitelauswahl tun wir uns schwer, weil auch die zuletzt favorisierten defensiven Bereiche wie Nahrungsmittel und Gesundheit nicht mehr günstig sind und das Kurspotenzial ausgereizt zu sein scheint. Die Ausnahme bilden Novartis, denen positive Nachrichten zu einem Herzmedikament weiteren Aufschwung verliehen haben, sowie ausgewählte Aktien aus dem Biotech-Sektor, die jedoch kurzfristig nach den starken Avancen der letzten Wochen anfällig für eine Korrektur geworden sind.
Sell in May?
Der volatile Verlauf deutet darauf hin, dass wir uns in der Endphase des Börsenzyklus seit 2009 befinden. Letztes Jahr basierte der Aufschwung überwiegend auf einer Höherbewertung der Aktien und nur zum kleineren Teil (USA) auf einer Gewinnsteigerung. In Europa blieben die Unternehmensgewinne unverändert. Wir erwarten keine erneute Bewertungsausweitung, da die meisten Märkte über dem langjährigen Mittel notieren. Wir gehen davon aus, dass die Aktienmärkte nach der derzeit laufenden Konsolidierung, ausgelöst durch die politischen Unsicherheiten in der Ukraine, zu einer letzten Aufwärtsbewegung ansetzen, die nochmals neue Höchst bringen sollte. Danach ist mit einer ausgeprägten Korrektur zu rechnen, die das Ende des nunmehr fünfjährigen Bullenmarktes einläuten sollte. Möglicherweise wird sich die Börsenweisheit ´Sell in May` dieses Jahr als richtig erweisen.
Europa vorziehen
Die Märkte trotzen dem Machtpoker in den USA. Die Rolle rückwärts des US-Notenbankchefs im September, die möglicherweise auch als Folge der von seinen Aussagen im Mai ausgelösten Marktturbulenzen zu sehen ist, zeigt, dass das Entziehen der überschäumenden Liquidität ein viel grösseres Problem zu sein scheint als bisher suggeriert wurde. Die europäischen Börsen und der Euro profitieren von der leichten Konjunkturerholung und können sich gegenüber den USA und den Schwellenländern absetzen. Das dürfte sich in nächster Zukunft fortsetzen. Der Fokus liegt weiterhin auf konjunktursensitiven Titeln, während defensive Aktien zurückbleiben.
Cash
Nach einer Berichtssaison, die in den Vereinigten Staaten im Rahmen der Erwartungen und in Europa bisher leicht enttäuschend verlaufen ist, haben die amerikanischen und die europäischen Aktienmärkte mittlerweile wieder Bewertungsniveaus erreicht, die dem langjährigen Durchschnitt entsprechen. Die Bewertungen der zyklischen Aktien und der Finanztitel sind wieder identisch mit dem Stand von vor der Finanzkrise und haben die Lücke zu den defensiven Titeln geschlossen. Aktien sind somit allgemein nicht mehr günstig. Nach den Kurssteigerungen der vergangenen Wochen ist daher – auch vor dem Hintergrund der bevorstehenden Drosselung der Liquiditätsschöpfung durch die amerikanische Notenbank – eine Konsolidierung an den Aktienmärkten wahrscheinlich. Aufgrund möglicher Turbulenzen auch an den Anleihenmärkten haben wir den Liquiditätsanteil sowohl zulasten der Aktien- als auch der Anleihenquote erhöht.
Favoritenwechsel?
Besonders Aktien aus Gesundheit, Nahrungsmittel und Basiskonsumgüter sind nach deutlicher Outperformance massiv unter Druck gekommen. Auch wenn der Kursrückgang kurzfristig übertrieben erscheint, deutet sich hier möglicherweise ein Wechsel von den als sichere Häfen definierten defensiven Aktien hin zu konjunktursensiblen Titeln an. Industrie, Versicherungswerte und zyklischer Konsum könnten die Führung übernehmen. Gold hat seine Funktion als Krisenwährung verloren und spielt in unseren Anlageüberlegungen derzeit keine Rolle mehr. Wir erwarten, dass die Stärke des Euros zu Ende geht und sich besonders der Dollar mit den USA als Konjunkturlokomotive festigen sollte.
Aktien global
Die Aktienmärkte sind nach dem positiven Jahresauftakt in eine Konsolidierungsphase übergegangen. Das gilt besonders für Europa. Möglicherweise haben Anleger hier schon das Beste des Jahres gesehen. Wir haben die Aktienquote leicht reduziert und favorisieren nach wie vor Titel aus den Bereichen Gesundheit, Nahrungsmittel und Konsumgüter, die bereits in den ersten drei Monaten eine deutliche Outperformance gezeigt haben. Für den US- und den japanischen Markt (währungsgesichert) rechnen wir weiter mit relativer Stärke zu den übrigen Märkten. Die expansive Geldpolitik der Bank von Japan mit der durchaus gewünschten Yenschwäche dürfte Japan weiter beflügeln und der europäischen Exportindustrie, besonders der deutschen, zunehmend zusetzen. In unserem Basisportfolio haben wir Anheuser-Busch und Nestlè gegen Heineken und Novartis getauscht.
Aktienselektion
Die Aktienmärkte haben 2012 nicht zuletzt durch das beherzte Eingreifen der Notenbanken positiv überrascht. Es spricht einiges dafür, dass sich die positive Tendenz fortsetzt und wir vor einer längeren Phase positiver Aktienrenditen besonders auch im Vergleich zu Anleihen stehen könnten. Wir erwarten für 2013 eine Performance im unteren einstelligen Bereich bei Bonds und im oberen einstelligen Bereich bei Aktien mit zunehmender Volatilität. Dem Währungsmanagement kommt weiter eine wichtige Rolle zu. Beim Gold wird sich weisen, ob es die Rolle als Krisenwährung wieder aufnimmt oder die Aufwärtsbewegung ausläuft. Im Basisportfolio haben wir Danone und Abbott Labs durch Svenska Cellulosa und Kellogg ersetzt. Die annualisierte Performance liegt derzeit bei 21%.
Global
Die Aktienmärkte haben die Seitwärtsbewegung der letzten Monate nach den US-Wahlen zunächst nach unten aufgelöst. Die bisher enttäuschend verlaufene Berichtssaison und die bevorstehende Fiscal Cliff in den USA haben die Stimmung getrübt. Wir gehen davon aus, dass es rechtzeitig zu einer Einigung zwischen den politischen Parteien in den USA kommen wird. Wir haben die Quote im aktiven Aktienportfolio mit Titeln wie Allianz, LVMH, Siemens und Syngenta erhöht, da die negativen Faktoren zunächst ausreichend Berücksichtigung gefunden haben und wir eine Entspannung an den Märkten erwarten. Das fundamentale und politische Umfeld wird herausfordernd bleiben und immer wieder zu Belastungen führen. Frankreich wird als nächster Problemfall der Eurozone zunehmend in den Fokus rücken. Dem Basisportfolio haben wir Fresenius Medical Care und Kraft Foods entnommen und SAP, Diageo und Novo Nordisk hinzugefügt.